前言

今年 8 月，博·海因斯（Bo Hines）辞去白宫加密货币委员会委员的职务，并迅速出任泰达（Tether）新成立的美国分部首席执行官。他的使命是推出 USAT，这是一种符合《GENIUS 法案》的稳定币。USAT 将接受月度审计，其储备完全以现金和短期美国国债形式持有，并在联邦银行的全面监管下运营。

与此同时，USDT 继续处理每月超过 1 万亿美元的交易，其储备包括比特币、黄金和担保贷款。这些资产通过从未接受全面审计的离岸实体进行管理。

同一家公司，两种完全不同的产品方式。

泰达去年凭借其「寻求宽恕，而非许可」的模式，盈利 137 亿美元。相比之下，Circle 则凭借其在推进业务前所做的尽职调查和提出正确问题，最终以 70 亿美元的估值上市。

这一公告本应是一场庆祝。

在经历了多年的监管斗争、透明度问题以及对储备支持的持续质疑后，泰达终于为美国市场提供了批评者长期以来要求的东西：完全合规、独立审计、受监管的托管人以及仅持有现金和短期美国国债的储备。

然而，我们发现自己正在讨论监管套利、竞争护城河，以及革命性技术与既定秩序发生冲突时的那些令人愉快的尴尬时刻，而每个人都假装这一直是计划的一部分。

事实证明，只要在企业结构上足够有创意，就可以同时服务于两个主人。

在深入探讨 USAT 之前，让我们先来了解一下泰达凭借 USDT 所取得的巨大成就。USDT 流通代币价值高达 1720 亿美元，每月在加密货币市场处理超过 1 万亿美元的交易。如果泰达是一个国家，它将是美国第 18 大国债持有者，累计持有 1270 亿美元的政府债券。

该公司去年赚了 137 亿美元的利润——不是收入，而是利润——使其跻身最赚钱的公司之列，超过了众多《财富》500 强公司。

所有这些成就都没有进行全面审计、全面监管或传统金融机构习以为常的透明度。相反，泰达依赖于季度「证明」而非全面审计，并且在其储备中纳入了黄金、比特币和担保贷款等资产——这些资产在严格的稳定币法规下是不被允许的。此外，它主要通过香港和英属维尔京群岛的离岸实体运营。

这堪称一个终极范例，说明有时候通过完全违背监管者偏好的方式，依然可以打造出巨大的成就。

《GENIUS 法案》的出现（以及问题）

然后，在 2025 年 7 月，《GENIUS 法案》出台，这是美国首个全面的稳定币监管法规。突然间，美国市场——全球最具盈利能力和影响力的加密市场——有了新的严格规则：